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觀察者詹凌蔚A股處于黎明前的黑暗

发布时间:2019-11-08 23:41:05

观察者詹凌蔚:A股处于黎明前的黑暗

证券时报 孙晓霞 在资本市场乃至更广泛的领域,观察者和参与者都是两种截然不同的角色,他们各自呈现出不同的天赋及能力 理论上,基金公司研究总监和基金经理这个群体属于前者,他们需要对以上市公司为主体的市场参与者进行甄别、筛选,找到能够最终胜出的选手并从中获益但现实层面,优秀的观察者无论在华尔街还是中国,都是凤毛麟角 嘉实基金总经理助理兼研究总监詹凌蔚是目前中国资本市场难得一见的具有全面能力的观察者在宏观上,他强调顺势而为,在微观上,更强调见微知着,几个回合的接触,证券时报发现,无论他本人的特质还是他对研究团队的要求,都呈现出一种连点成片的能力与气质 预约詹凌蔚采访是职业生涯以来用的时间最长的一次自去年12月份相约,直到今年6月,我才在他的办公室里见到了他,采访时间一小时为了表达歉意,他请我喝了他家乡武夷山的茶金俊梅,茶气足,味道醇香无比“理论上我不想接受这个采访基金行业现在正处在变化的前夜,关注度太高与行业的地位及作用不匹配”在詹凌蔚眼里,投资本来就是少数人赢的事情,不应被过分关注 通过研究实现价值创造 近几年来,随着A股市场结构性的繁荣,很多当日交易者、趋势交易者通过交易行为获得短期超额收益的案例,正不断冲击着基金行业的研究员乃至基金经理们对企业价值研究这一理念的坚守程度 而詹凌蔚自2001年进入基金行业以来,一直强调通过研究实现价值创造,研究驱动投资“我个人非常坚定地相信,对企业价值研究的强调,应该是买方机构应该坚守的阵地和最后的底线即使是嘉实这样崇尚全天候多策略投资理念的公司,我也一再强调投资的本质实际上是对企业价值的研究,公司股票的价值长期看是由它实体经营活动决定的” 依据索罗斯的反射理论,股票价格的波动会改变公司对其实际经营成果的表现形式,从而通过市场参与者的行为博弈反过来影响股票价值的波动节奏对此学说,詹凌蔚认同但他强调,反对过度追逐市场热点,频繁迎合市场行业轮动,通过交易和市场信号的识别去博弈并获取利润“因为我不认为这种行为能够持续可复制获得超额收益,我们坚持用产业投资者的眼光来挖掘上市公司的价值,强调品种的选择”这是八年前,詹凌蔚在管理自己的第一只开放式基金答辩会上的观点,八年的从业时间,无论做投资还是转战研究,詹凌蔚说自己知行合一地践行了这一点“交易环节的个体经验很难转化为一个团体的财富,它不会是也不应是一个买方机构持续获得超额收益的来源” 结合买方业务的特点与考核的要求,加盟嘉实后,在“价值研究”方面,詹凌蔚对研究团队提出了一系列前瞻性、深入性以及实战性的要求 那么,“研究的价值”对于一家资产管理公司的发展,作用又是如何体现的呢“基本面研究能够很好地平衡A股市场规模迅速扩大以后,投资者深度和广度之间的问题”詹凌蔚认为,把对价值的研究和研究价值两者有效的结合是一家基金公司能够实现从广度跟长度上卓越一流的根本 A股正处于黎明前的黑暗 “中国经济以及A股正处于黎明前的黑暗阶段,未来两三年将是一个转折点” 当市场从年初的3000多点一路调整到目前的2700多点,詹凌蔚说自己反而比以前更谨慎乐观了 实际上,从2008年金融危机至今,詹凌蔚从没对中国经济悲观过詹凌蔚看得很远,他认为,中国经济正处于近三十年、十年甚至危机发生后两年来的转折点未来十年,全球以及中国财富的取得方式以及国民财富的存储方式将发生重大变化 “未来十年,通胀将成为中国经济增长的最大制约,劳动力供给不再源源不短,环境成本也将计价中国经济增长动力必将由对资源的占有转移到依靠技术进步和效率提升詹凌蔚乐观地估计,随着财富获取方式的变化,未来,证券将成为继储蓄、地产之后居民财富的主要存在方式 “我们正在进入经济新周期的最后确定阶段,也可简称为过渡期”詹凌蔚将新周期的最后确定阶段定义为以下几个特点:治理通胀与收紧信贷成为第一要务;政府让利、利益集团让利渐成社会共识,较高增长、较高通胀是这个阶段的重要宏观特征;政府适当调控与保障是顺利走向新周期的坚强保证 “目前,国家已经实施的个税起征调整 、房地产调控、公租房保障房建设、积极的财政转移支付都是观察过渡阶段能否顺利完成的主要参考点如果公租房保障房建设能够真正为底层老百姓生活提供保障,房地产调控能够如期达到目标,将有助于中国经济顺利进入新周期”在这个阶段,詹凌蔚认为,先导产业在资本市场认识初期其估值可以摆脱盈利模式的约束,享受成长股估值 什么样的行业属于符合他标准的先导产业呢“我认为,产业升级应该是本轮先导产业的题中之义与引擎广义的装备制造与配套可能是这一方向最好的行业落实与表现,如工业自动化及电子器件行业” “为什么中游行业将成为过渡期最大的赢家”对于的一再追问詹凌蔚解释到,总需求不差也不过热、持续货币紧缩预期、成本端台阶式上升都支持中游行业利润最大化,其中特别是优质龙头企业能够通过规模扩张、产品结构提升以及强势定价能力消化综合成本上升的趋势性压力,维持甚至提高企业股东回报率 “这其中,我们特别要强调对优质蓝筹企业的重视,较乐观的宏观前景、非常合理的估值、领先的行业内竞争优势、产业升级与产业转移新周期的首先受益者,很容易钩起我们对2003年~2004年那一轮A股市场结构性机会的回忆 ”在这样的认知下,詹凌蔚认为,资本市场现在的估值(沪深300)已经在很大程度上给予其较高的风险溢价水平,没有再预留出太大系统性降低估值的做空机会 正确理解中国经济转型 “过渡期是为了配合中国经济转型的顺利完成去年,资本市场以转型为帽子导演了一场小股票的泡沫,今年,转型反映到资本市场上,是否又将仅仅成为话题”问到 “这涉及到如何正确理解转型” 詹凌蔚沉思了片刻,“我认为,转型的目标一是对外重新构建中国在全球竞争体系中的核心竞争优势,二是对内改革,实现分配关系的理顺,构建可持续发展格局”他认为,正确分析经济转型期内出口、投资、消费三大因素的变化,有利于投资者寻找把握未来的投资方向

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